Экономика Канады превосходит ожидания, но как долго?

В 2023 году экономика оказалась более устойчивой, чем ожидалось. И в США, и в Канаде ВВП продолжал расти в первом квартале, поскольку потребительские расходы сохранились, несмотря на более высокие процентные ставки и цены. Низкий уровень безработицы сохраняется, а инфляция по-прежнему превышает целевые ставки центрального банка. Обеспокоенность по поводу регионального банковского сектора США утихла, по крайней мере, на данный момент, и следующая борьба по поводу лимита долга США началась после выборов 2024 года.

Война в Украине продолжается, но затраты на энергоносители снизились, а давление в глобальной цепочке поставок еще больше ослабло. Экономический рост Китая замедляется, но к настоящему моменту этого следует ожидать, поскольку нарастают демографические препятствия, вызванные старением населения.

Перегрев условий на рынке труда и большие запасы сбережений домохозяйств в Канаде, связанных с пандемией, могут отсрочить полный эффект ужесточения денежно-кредитной политики. Однако резкий рост процентных ставок в прошлом году будет продолжать сказываться на экономике. Более высокие цены и процентные ставки уже съели весь прирост доходов канадских домохозяйств после уплаты налогов в 2022 году. И они надеются, что сделают это снова в 2023 году. Мы по-прежнему считаем, что наиболее вероятный базовый сценарий включает, по крайней мере, «умеренный» прогноз. рецессии в Канаде и США, хотя теперь мы ожидаем, что снижение ВВП начнется на квартал позже (3-й и 4-й кварталы 2023 года), чем ожидалось ранее.

Возвращение инфляции к целевым ставкам центрального банка (2%) по-прежнему зависит от ослабления экономики. Если недавняя динамика продолжит удивлять, то Банку Канады и другим центральным банкам придется повысить процентные ставки сильнее, чем ожидалось. Банк Канады уже завершил паузу в повышении процентных ставок, начавшуюся в январе этого года, повышением на 25 базисных пунктов в июне. Мы не думаем, что ФРС США последует этому примеру на своем заседании на следующей неделе, учитывая предыдущие сообщения. Однако мы ожидаем, что оба центральных банка снова повысят ключевые процентные ставки на 25 б.п. в июле, если только экономические данные не ухудшятся сильнее, чем ожидалось до этого. Единственный настоящий сценарий «мягкой посадки» — это сценарий, при котором инфляционное давление быстро снизится до целевых показателей без ухудшения состояния экономики, и это все еще выглядит маловероятным.

Таким образом, даже краткосрочные положительные сюрпризы роста лишь отложат, а не предотвратят «ухабистую» посадку. Несмотря на то, что более высокие цены и процентные ставки поглощают большую долю покупательной способности, потребители в Канаде продолжают тратить. Рынки жилья выглядят так, как будто они уже прошли свое дно: весной перепродажи домов и цены растут, а соотношение спроса и имеющихся предложений смещается в пользу продавцов в растущей доле рынков. Наше собственное отслеживание данных карт показало, что расходы на предметы первой необходимости и другие необязательные товары стабилизируются. С другой стороны, расходы на местные развлечения, такие как питание вне дома, остаются очень стабильными.

Тем не менее, хотя уровень безработицы исключительно низок, есть признаки того, что спрос на рабочую силу ослабевает. Число вакансий сократилось почти на 20% по сравнению с пиковым уровнем в Канаде и на 16% в США. Меньше работников увольняются с работы – обычно это признак того, что доверие к рынкам труда падает.

Влияние повышения процентных ставок с начала 2022 года еще не полностью отразилось на стоимости заимствований. Но уровень потребительской задолженности уже растет. А поскольку средние процентные ставки по ипотечным кредитам в Канаде почти на 30% превышают прошлогодние уровни, мы ожидаем, что проявится большая мягкость, поскольку эти кредиты постепенно продлеваются по более высоким ставкам. В Канаде коэффициент обслуживания долга – или доля располагаемого дохода домохозяйств, съеденная выплатами по долгам – вероятно, вырастет до рекордного уровня во второй половине этого года.

Хотя опасения по поводу регионального банковского сектора США утихли, банки по-прежнему сообщают об ужесточении условий кредитования. Канадские кредитные рынки в этом году были более стабильными, но условия кредитования также ужесточились.

Постоянная нехватка рабочей силы означает, что предприятия будут медленнее, чем обычно, отказываться от инвестиций в повышение производительности, но мы по-прежнему ожидаем некоторого смягчения ситуации в этой сфере в будущем. В США, где условия кредитования ужесточились более существенно, рост промышленных поставок замедлился, коммерческие и промышленные кредиты начали снижаться.